【资讯】深改奠基A股牛市量化报告

“深改”奠基A股牛市量化报告

一周之内监管层连续释放多个信号。　　第一个信号，证监会在本周五的新闻发布会上称，将积极推进注册制改革，在保证每月新股发行稳定基础上，将适度增加新股。IPO堰塞湖无疑是注册制推出的一大障碍，随着行情的上涨，A股对于IPO的消化能力提升，无疑给予政策事实更好的预期

第二个信号，来自国信证券IPO成行，各家券商再融资集体性胎动。早在1999年5·19行情之初，政策面拓宽券商融资的路径，配合资本市场的一系列创新，投行机构装满子弹无疑是改革推进一个基础。　　第三个信号，约十家被立案稽查的沪市公司集体对外发布退市风险提示公告。绿靴资本在与交易所沟通时，近日，交易所专门针对上市公司退市召开了业务讨论会。与历次改革不同，市场归位“坏孩子”何去何从，在注册制改革的当口变得更为敏感而且关键。　　行情转暖又一次带来最好的改革时机，改革的逻辑线条开始有条不紊的开始勾勒。　　如果追溯历轮牛市，都有证券市场的改革若有关联。比如2007年大牛市，正值股权分置改革的推出；而2009年的单边上涨行情，与创业板的推出、股指期货和融资融券的实施在时间上吻合。更早的1999年的牛市，则是在上一轮A股发行体制改革当口。　　当改革需要一轮牛市，一波行情就如约而来了？　　换一个角度理解牛熊更迭，会有特别的逻辑主线存在。在绿靴资本的研究中，可见历次改革与牛市如影随形，一方面改革的推进需要牛市造势，另一方面，市场对于改革的信心又是牛市延续的动力。绿靴资本本期发布的《牛市，改革“新原点”信号？》，即是对改革过程中，每一轮典型行情与相关改革推进的关联进行了梳理。　　基于这种逻辑，在各个改革关键词下，如何把握大的逻辑线条下的牛熊切换信号？　　另外，而在改革的后端，随着史上最严退市制度的正式启动，作为注册制改革推出中最重要的清障工作，无疑将对借壳上市和并购重组新规则进行重塑，投资人对个股的新风险点进行甄别？　　在更大的课题内，资本市场承载着经济转型中越来越多的资金配置需求，改革当前，是应该多一些信心。　　绿靴资本A股研究团队·出品　　随着市场转暖，根据绿靴资本的调研，目前的主流观点中，既有认为继续降息和降准预期，打开了权益类投资的热情；也有认为，沪港通开启拉开了海外长期资金入市的窗口；市场派认为，市场风险重新配置，导致楼市和非标投资领域的资金回流A股。宏观派则给出，A股对经济的预测能力和跟经济的相关性提高的结论。　　临近年末，无论IPO注册制改革，抑或者国企改革，乃至政策面降低企业融资成本，均成为诠释本轮A股上涨的原因。　　绿靴资本根据历史上几次大牛市的典型特点和启动因素进行了研究和分析，一方面“改革”是“牛市”的基础，另一方面“牛市”往往是“改革”的催化剂。而三类改革与牛市行情的关系，是本期报告的梳理的主题之一。　　牛市关键词一、国企改革　　自十八届三中全会对深化国有企业改革作出全面部署以来，“国企改革”受益个股就开始掀起资金面的热情拥趸。尤其是军工集团以及相关央企的改制推进，带动多只牛股迎来翻倍行情。　　根据官方媒体释放的最新信号，国企改革纲领性文件起草已进入尾声，顶层设计方面有8个改革方案正在抓紧研究制定，有望于2015年一季度出台。　　绿靴资本在与中金公司相关研究人士沟通时，后者认为国企目前在A股市场占比比重达到60%，“国企改革”的顺利进行，以及资本对于“国企改革”的信心，仍将是本轮行情能否延续的最关键因素。　　1。牛市行情相关性案例　　·1999年“5·19行情”　　·2004年初 “五朵金花”行情　　·06-07年 6000点大牛市行情　　2。牛市与国企改革历史相关性分析　　一次国企改革从1997年一直持续到2007年，5·19行情的背景，即是时任国务院总理的朱镕基主导的国企改革，这一轮的龙头主要是网络股和科技股；但随着国民经济结构性调整的进一步深化，钢铁、汽车、石化、能源电力、金融这五大拥有国资和蓝筹两种属性的板块迅速上涨，成为2004年初 “五朵金花”行情的主要特点。　　而在06-07年一波行情，又被称为“股权分置”改革行情，国企改革带来的红利意味更加浓厚。股权分置改革之后，上证综指也从2005年最低的998.23点上涨至2007年最高时的6124.04点。“新老划断”顺利启动，一批大型蓝筹公司平稳着陆A股市场，且成为带领指数接连攀高的急先锋。彼时，银行、保险和券商股成为拉升指数的主角，与本轮行情启动颇为相似。　　3。绿靴点评：　　从A股上市公司的结构来看，国企仍然是市场的主要力量。在上述历次行情中，国企改革与牛市行情都是如影随形，也显示出市场对于国企的信心和预期，将是资本市场走势最关键的因素之一。按照上述中金公司人士的说法，之前蓝筹股的长期低迷，与此前市场对于国企改革的预期较低有关。这也显示出，本轮国企改革的效果将与市场情绪可能休戚相关。　　牛市关键词二、证券市场改革　　12月12日，证监会新闻发布会指出，积极推进股票注册制改革，实施适度新股供给，继续引导资金入市。临近年末，证监会已经多次释放推动注册制实施的乐观信号。　　大盘此前一直低迷的表现，一直是市场担心注册制推进节奏的主要原因。随着市场行情走高，注册制实施后可能带来的流动性冲击，也变得并非市场的主要担心。从这一角度来看，注册制实施更需要强劲的牛市作为基础，不过从历史数据来看，资本市场的相关改革往往是牛市行情的助燃剂。　　1。牛市行情相关性案例　　·1999年“5·19行情”　　·2009年“单边上涨行情”　　2。牛市与证券市场改革历史相关性分析　　5·19行情背后还有一个主要因素，即是彼时中国证监会向国务院提交的“改革股票发行体制”等六项建议获得批准。这一系列股票发行体制改革基本勾勒了后来A股实施的核准制雏形。与本轮行情背后，IPO改革中由核准制跨步到注册制，在时点上有一定相似之处。　　其中还有一项建议，即是逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券，与本轮行情中，监管层鼓励证券公司“再融资”有一定的关联。而在2009年单边上涨行情中，正值创业板推出，尽管在2009年单边行情之后A股进入低迷期，但是创业板却长期聚集了巨大的人气。从另一个角度来看，当时市场行情的火爆，无疑也是创业板成功推出的一个基础。　　3。绿靴点评：　　5·19行情中，资本市场具有将社会储蓄转为长期投资的功能的信心逐渐形成，彼时政策面引导民间资金流向政府鼓励的项目和符合国家产业政策的领域流动，且市场机制逐渐完备也给与投资人更浓厚的信心。　　而在本轮IPO注册制改革中，低企业融资成本，以及经济转型两条主线下，资本市场将承担更加重要的企业融资功能，其背景与上一轮发行体制改革有区别，但是在意义上有一定的相似性。2009年创业板的推出，则印证了政策面鼓励创新、改革的基调下，资本市场在实现资本流向的同时，也给与相关投资人带来了巨大的造富功能。　　绿靴资本与相关监管层人士沟通时，后者提到一个例子，本轮IPO注册制改革，将可以实现此前不满足盈利条件的互联网企业上市，对于A股融资功能的推进有极大的现实作用。　　牛市关键词三、A股定价模式重塑　　12月5日，中国证监会就《股票期权交易试点管理办法》，而在绿靴资本与相关监管层人士沟通时，此举除了增加做空和风险转移的工具之外，更大的意义在于A股定价体系的多元化将逐渐形成雏形，并会借此增加A股交易的活力。　　随着国内衍生品市场的发展，对现货市场产生影响的条件可能也将逐步具备。除此之外，包括A股的国际化进程，已及各类创新在历次牛市中均扮演了重要的角色。与此同时，上述中金公司研究人士还提到一个观点，按照政策面的信号，鼓励资产证券化，投资人的资产配置需要从“砖头”，均对于牛市有一定的诉求。　　1。牛市行情相关性案例　　·1999年“5·19行情”　　·2009年“单边上涨行情”　　2。牛市与A股定价模式重塑相关性分析　　在1999年5·19行情中，一项重要的背景即是政策面鼓励B股市场，允许部分B股、H股公司进行回购股票。而在2009年“单边上涨行情”之后，2010年一季度，股指期货和融资融券等业务推出。从股指期货和融资融券推出的影响来看，对于现货市场的定价并未形成过大的影响。　　3。绿靴点评：　　此前印度市场的经验是，P-Notes的发展曾引起了股市的波动、震荡，对于国内市场而言，对衍生品市场发展的主动权掌握在监管层手中。不过这一类衍生品，可以提高A股市场定价体系的成熟程度，并且拉动交投活力的提高。　　与此同时，目前与1999年一致的一个政策即是鼓励长期资金入市。沪港通开通后交投并不活跃，绿靴资本与港交所人士沟通时，后者称日前曾对在港机构进行了调研，部分机构的反馈是，受到年末结算影响因此推后了进入时点。后期海外资金进入A股的预期可期。而对于资产证券化的推进来说，牛市显然是这一政策推进和发展的重要因素。

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