【资讯】盈利能力将主导创业板走势

盈利能力将主导创业板走势

2013年A股市场的走势主要表现为分化，集中体现在以中证500为代表的中小板市场和集聚了环保产业、信息通讯等重要新兴产业的创业板涨势喜人。　　对比沪深300和创业板的PE，以2013年年初为分水岭，体现出了截然不同的风格走势，2013年之前，虽然两个板块的绝对值由于成长股和价值股的成长空间不同一直存在差异，但是这种差异基本保持稳定状态，大致相差20倍，体现为两者从趋势上基本一致。但2013年后，创业板和沪深300估值的剪刀差持续扩大，最大时相差近30倍。　　从企业盈利的历史走势来看，2013年工业企业的主营业务收入相比历史平均水平下行一个台阶，工业企业整体主营业务收入在2013年三季度同比增速只有11%。利润总额同比增速13.5%，也处于历史低点，集中体现了目前在企业融资成本较高，但去产能背景下需求疲软导致的利润水平和收入水平的持续低迷。　　流动性是任何时候讨论股市都绕不开的话题，这次更是如此。近期，年末的资金紧张对A股市场带来的压力基本超出大多数投资者的预期。美联储缩减QE的规模，热钱流入势头放缓，央行连续暂停逆回购，年末关口银行结算的压力，重重因素交织在一起，短期流动性空前紧张，资金价格飙升，A股市场持续承压。不仅仅权重股大幅杀跌，前期热点也出现明显的补跌，新的热点从数量和上涨力度均无法和前期相提并论，市场在资金匮乏的格局下如一团散沙，全面弱势。　　我们认为2014年货币政策主基调为中性，近一年来资金价格中枢已出现明显全面抬升，增量资金的匮乏或将继续困扰A股市场的表现，即使蓝筹板块存在估值修复的需求。　　政府主导经济，同时地方融资平台和房地产行业对融资成本极其不敏感，其高成本吸纳资金，占用大量资金的同时抬升资金价格，导致资金流向效率低的部门和产业，使得社会融资与实体经济发展相脱离，形成资金的“结构性黑洞”。从目前来看，政府基本已经意识到地方融资平台的风险，并首次公开提醒，对于房地产行业的调控更是从未放松，未来资金层面也实现了市场化的配置，结构性黑洞将逐渐消失。　　创业板从年初以来，其盈利能力有小幅稳步抬升的状态，但市场指数的上行，更多地由市场情绪推动，由于三季报体现的创业板盈利能力不及预期，呈现出盈利能力下行和市场情绪下行的双杀状态，若后续创业板企业盈利持续不及预期，则这种悲观情绪的下行和盈利下行将导致市场加速下跌，故创业板未来的盈利能力将成为主导其价格走势的主要因素。　　改革的进展和力度基本超出市场预期。回顾十八届三中全会之后各领域出台的政策：新股发行改革、同业存单业务为利率市场化铺路、扩大人民币汇率波动区间促进利率市场化、新型城镇化规划和布局逐渐清晰、生态农业、土地流转、粮食安全等都将在政策层面得到进一步明确。总体上讲，本届政府在改革的推进中远超市场预期。　　结合以上的分析，我们认为未来流动性、企业盈利短期内仍将困扰A股市场，虽然证监会也多次声明将鼓励企业年金等长期资金入市，央行也多次表态未来将更多地通过SLO替代逆回购进行流动性的调节，但这一切必须落实到增量资金的进场才能起到实实在在的效果，否则，在如此悲观的市场情绪中，很难起到较好的效果。　　其次创业板的表现也是较为重要的一个方面，就目前的估值水平而言，估值高企，透支未来的盈利这一大的判断基本符合实情，未来对于创业板更多应该是规避风险而不是博取收益。因此2014年上半年，我们很难看到像样的行情，最好的情况，也只是窄幅震荡的弱平衡市。　　随着地方融资平台和房地产行业进入实质性的改善阶段，随着资金结构性黑洞的消除，资金紧张的问题将得到最根本改善，至此A股市场才有可能真正出现由增量资金驱动的行情。这一进程或将在2014年下半年逐步实现。　　考虑到目前改革的力度超出了市场的预期，我们完全有理由相信在改革的着力点上产生较为理想的投资热点。　　因此，投资主题的选择还是围绕改革带来的市场化、再均衡和新动力，受益于市场化改革的板块有文化传媒、医疗、电力、能源、交运、农林等，受益于再均衡的板块有4G网络、信息化引起的新兴产业投资机会，而新动力方面应关注移动互联、生物技术等相关板块，同时应该关注权重板块的估值修复行情：银行环保型企业、清洁能源相关企业高速成长空间引起的中期上行机会。

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