央行三度释放政策微调信号紧缩周期或将终结dd-【新闻】

央行三度释放政策微调信号 紧缩周期或将终结

据《上海证券报》报道，维持12周不变的一年央行票据发行利率昨天意外松动，较上周下行了1.1个基点。至此，央行已经通过公开市场在短短四周时间内三度释放微调信号。

昨天，央行在公开市场发行100亿元一年期央行票据，发行量与上周相同，但是发行利率却下行了1.1个基点，由3.584%降至3.5733%。毫无疑问，在三年央票暂停发行后，银行等机构转而增加一年央票的配置规模，而为避免加大资金回笼规模，央行“被动”下调了一年央票的发行利率。

自央行于10月20日下调三年央票发行利率，到暂停三年央票发行，再到下调一年央票利率，央行在四周时间内，已经累计三次向市场释放微调信号。

业内分析认为，央行此举表明，在通胀回落趋势明确后，货币政策正在着手平衡通胀与经济增长之间的关系，逐步向市场传递放松信号，通过适度增加市场的资金供给，引导市场利率水平回落，进而降低企业筹资成本。

但是，投资者对这个微调过程不能过于乐观，毕竟目前情况与2008年四季度存在明显不同。一家大行资深分析人士称，当时为应对全球性金融危机的挑战，货币政策快速转向宽松，因此一年央票发行利率得以在短短两个月内下跌了170个基点。而目前，货币政策执行基调并没有改变，只是在紧缩前提下在局部范围内进行调整。这预示着，一年央票发行利率即使下行，也是一个逐步积累的过程，而非快速到位。

一个细节值得关注。在本周一，本期央行票据发行公告被延迟至晚上六点半才得以在网上发布。发行公告的延迟本身亦从侧面反映央行对松动的力度把握持谨慎态度。

因此，一年央票发行利率的变化是否意味着基准利率也将发生相应变化也值得商榷。昨天的发行结果也令市场倾向于认为，这至少在暗示未来加息可能性将降低。但是，在外部经济环境不确定依然存在，而国内通胀虽出现拐点但仍居高位，货币政策的执行也正面临前所未有的挑战，投资者还应以动态眼光看待央行的每一步变化。

1年期央票利率下调紧缩周期或终结

央行8日发行的100亿元1年期央票利率较前一期下行1.07基点至3.5733%。此前，最近一期3年期央票发行利率也下调了1基点。市场人士表示，央票发行利率下调，是公开市场需求扩张与供给控制的共同结果。作为“利率风向标”的1年期央票利率下行，意味着紧缩周期终结。至于未来是否降息，需视物价与经济形势而定。

市场人士认为，随着流动性改善，收益率曲线相对扁平化强化了短端利率继续下行的预期，以致1年期央票需求增强。而面对需求扩张，央票供应并未相应加大。可能的原因包括：年底前资金面依然存在一些不确定因素，央行不希望过多地回笼资金；未来到期资金分布极不均衡，央行更倾向于采用短期工具平移资金，3年期和1年期央票锁定期限较长，无法满足短期滚动操作的需要。为了避免被动回笼资金，需下调发行利率。

不过，利率下调可能进一步刺激投机性需求。市场人士判断，接下来，央票需求与供给的博弈还将继续上演。未来1年期央票发行利率还有5-7基点的下调空间。

1年期央票于2009年7月9日恢复发行，若不考虑重启当日一次性重估，此次为重启发行之后发行利率的首次下调。分析人士称，从“后危机时代”政策向常态回归，到通胀水平攀高后政策着力控通胀，1年期央票成为本轮货币政策由松及紧的见证者和记录者。其发行利率的转向，往往成为政策趋势性变化的标志。这在历史上已得到了验证。例如，2008年9月，1年期央票发行利率下行，当年10月央行即下调了存贷款基准利率。因此，此次1年期央票利率下行，既是对紧缩政策终结的确认，也可视为货币松动的信号。

在10月经济数据公布前夕，1年央票发行利率下调或许暗示着通胀压力减弱和经济增长放缓的趋势更加明。市场人士表示，如果经济下行风险显着增加，未来不排除降息的可能性。

在CPI连续高位运行后，国家出台了一系列调控措施抑制通胀，特别是针对食品价格连续推高CPI的状况，国务院先后出台多项措施抑制过快上涨的食品价格，从近期商务部监测的数据显示，食品价格有所回落，与此同时输入型通胀压力有所缓解。多家机构预计，受到食品价格回落等因素的影响，即将公布的10月CPI有望回落至5%左右，同时，受到通胀管理效果显着的影响，货币政策不会进一步收紧，市场资金价格有望回落。

食品价格加速回落

据商务部每周监测数据，10月份除粮食和食用油类以外，其余各类食用农产品价格指数都出现了环比下降，而此前备受市场关注的猪肉、禽蛋、蔬菜类等快速上涨的食品价格都出现了回落的态势，农业部提供的数据同时显示，10月份农产品批发价格数据环比下降3.7%。

德邦证券预测，10月份CPI食品价格环比下降1.5%左右。非食品价格平稳小幅上升，CPI总指数回落至5.1%-5.2%。同时考虑到未来两月促使物价大幅回升的因素较少，CPI同比增速有望继续回落，方正证券预计年底或降至4%左右。

输入型通胀压力减轻

10月，CRB（美国商品调查局依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数）现货价格指数连续第6个月环比下降，输入型通胀压力继续大幅减轻。伴随全球大宗商品价格逐渐传递至价格终端，方正证券推测10月的PPI环比或下降0.4%，同比增速大幅下降至5.4%。随着全球大宗商品价格的继续传递，未来两月的PPI增速或继续大幅下降。

而在生产方面，10月PMI购进价格指数大幅回落10.4个百分点至46.2%，处于收缩区间，购进价格有所回调，大宗商品CRB指数下降4%。上游价格的回落、需求疲弱以及企业主动去库存行为，将有助于PPI的下行。德邦证券预计，工业生产增速继续小幅下滑，10月份工业增加值为13.3%。对固定资产投资拉动作用较大的房地产投资受调控影响放缓，预计本月累计固定资产投资完成额同比增加24.5%。经历9月份的汽车消费高峰后，10月份的社会消费品零售总额将继续走弱，同比增长率预计为17.3%。

欧美经济持续疲弱，政策出台并未出现实质性利好，海外需求不振对我国出口影响甚大。同时，10月份PMI进口指数大幅下滑至47%，国内的进口需求也开始出现放缓迹象。德邦证券预计10月份出口金额同比增长16.5%，进口金额同比增长18.8%，贸易顺差287亿美元。

货币政策也不会再收紧

前三季度累计新增贷款5.69万亿，若要完成或接近全年7.5万亿的新增贷款规模任务，则第四季度的信贷投放应有所扩张。市场预计10月份新增人民币贷款5100亿元。M2增速受基期影响变化不会太大，大约为13.2%。

随着通胀进入下行通道，政策的取向也将逐步从通胀回归增长。温总理近期表态要适时适度进行预调微调，政策微调开始显现化，使得局部放松可期。但由于当前政策仅仅是在财政上有所放松，CPI未明显回落前货币政策难有大动作，兴业证券认为在1至2个季度内，经济仍难以显着回升。政策微调确保经济有底，但短期内尚未见底。

近期央行实现资金净投放，资金价格明显回落。在通胀及经济增速同时下行的背景下，近期货币政策不会全面放松，央行仍将主要依靠公开市场操作来维护银行间流动性。考虑到近期央行对市场流动性明显呵护，预计后期资金面骤紧的可能性较小。（中国水泥网 转载请注明出处）

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