久久王食品赴港上市：融资成本拖累利润增长

久久王食品赴港上市：融资成本拖累利润增长资料显示，久久王食品成立于1999年，是中国福建省的一家甜食产品制造商，主要生产及销售甜食产品，包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖，自有品牌有酷莎、拉拉卜及久久王。根据弗若斯特沙利文数据，按收益计，公司在福建省整体甜食市场排名第二，占2018年该区域市场份额约2.5%及2018年中国市场份额约0.6%。分析发现，久久王食品有五成左右的收入来源于代工业务，报告期内的业绩增长主要依靠单一OEM大客户格瑞兄弟糖果拉动，公司自有品牌的产品收入在最近三年时间里反而有所减少。市场将久久王视为具有成长性的快消品牌商还是偏重制造业属性的糖果代工厂，公司估值会有较大差距。比如，食品饮料、快速消费品等增长稳定的消费类公司，适用PE进行估值。而对于批发、制造业等这类销售健旺、利润较低的公司，PS估值方法可能会更合适。港股市场对于具有成长性的快消品，估值水平往往较高，如果市场将久久王定位成一家代工企业，估值则可能会受到压制。在当前中小市值港新股破发较多的局势下，久久王食品能否说服市场买单？OEM大客户：关联企业，贡献主要营收增长就整体业绩而言，久久王食品业务发展算是相对稳定的。2016年至2018年久久王食品的总收入分别为3.13亿元、3.56亿元和3.81亿元，年复合增长率为10.33%；净利润分别是3161.1万元、4641.5万元和3868.6万元，年复合增长率为10.63%。2019年1月~5月，公司总收入为1.72亿元，相比2018年同比增长10.26%；净利润为1585.4万元，相比2018年同比下降8.19%。分商业模式来看，公司生产的产品有OEM产品和自有品牌产品两种。（OEM客户指的是代工客户，就是把自己的产品交由其他厂家帮忙生产销售等，俗称贴牌）久久王食品的大部分收入依托于OEM产品，营收增长主要得益于公司最大OEM客户格瑞兄弟糖果收入的增长。2016年至2018年，久久王食品的OEM产品收入分别为1.43亿元、1.91亿元和2.16亿元，占公司总收入的比例分别为45.7%、53.8%和56.6%。2019年前五个月，公司OEM产品收入8073.7万元，占总收入的46.8%。在所有OEM客户中，久久王食品于2016年至2018年间向公司最大的客户格瑞兄弟糖果销售OEM产品40.6百万元、78.8百万元和95.8百万元，占公司总收入的比例分别为13.0%、22.2%和25.1%，很大程度上带动了公司总收入的增长。2019年前五个月，销售给格瑞兄弟糖果的产品收入约39.8百万元，占公司总收入的23.1%。根据资料，格瑞兄弟糖果品牌是2018年中国零售额前十大糖果品牌之一，市场份额由2016年的0.13%增加至2018年的0.31%。报告期内，久久王食品控股股东之一的郑国思持有格瑞兄弟糖果15%的权益。从前五大客户构成来看，报告期内久久王食品的大客户以OEM客户为主，从2018年开始前五大客户中才出现自有品牌客户的身影。除格瑞兄弟糖果外，公司前五大客户于往绩记录期间均为独立第三方。

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