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欧盟紧缩政策急转弯 全球央行对抗通缩时代

11月26日，提前一天，欧盟委员会主席容克公布了他的感恩节礼物。

在法国斯特拉斯堡欧洲议会总部，容克向公众宣布，他将在今年年底前制定一个总额为3150亿欧元的投资方案，以便在未来三年为欧洲经济增长提供资金。

在容克宣布该项投资计划之前，为了应对债务危机，改善各成员国的资产负债情况，欧洲经济已经被“禁锢”于严格的紧缩政策之中长达四年。

1000多天的“节衣缩食”不仅没有让欧洲摆脱债务危机，甚至还让其陷入了一个更深的泥潭中——今年第三季度欧元区GDP增长仅为0.2%，通胀率为0.4%——“通缩幽灵”似乎已经在不远的地方等候着。

“欧洲需要经济刺激，今天欧盟委员会将会迈出第一步。”在当天的会议上容克表示。而容克的这一表态也同时宣告了欧洲紧缩政策已经发生逆转。伴随着欧洲——这一紧缩政策的最后堡垒从内部瓦解——全球越来越多的经济体都站到了对抗通缩的一端。

改变游戏规则

当天容克所公开的这份“感恩节礼物”真正的名称为欧洲战略投资基金（EFSI），最早将于2015年中期开始运转。然而在正式投入运转之前，这一额度为3150亿欧元的基金其初始规模仅为210亿欧元。

如何将210亿欧元撬动15倍，变为3150亿欧元？容克给出的路径是公私合营。

EFSI启动资金中的210亿欧元将来自两部分：欧洲投资银行（EIB）提供50亿欧元；欧盟预算提供160亿欧元的担保。在启动资金到位后，欧盟委员会鼓励更多的私人投资通过贷款、担保、股权等多种方式参与其中。“EFSI将成为一个发动机，以激发更多的投资者的投资热情，吸纳更多的私人投资者参与，以实现真正的、健康的投资。”欧盟委员会副主席卡泰宁说。

按照容克公私合营的思路，该项刺激计划将不会加大欧元区各经济体的财政负担。“钱不会从天而降，我们也没有印钞机。欧盟将要做的就是吸引投资，并让这些投资为我们服务。今天我们将要建立一个新的机制让这一切切实可行。”与此同时，为了增加私人投资者对这EFSI的投资信心，容克也表示该基金将被投向例如能源、网络、交通运输、电信、创新研究等领域。欧盟委员会预计EFSI将在2015年-2017年至少带动总额为3150亿欧元的投资规模，其中2400亿欧元将投入到战略投资项目中，剩余的750亿欧元或将用来支持中小企业和中等资本规模的投资公司。

虽然容克信心百倍，但是市场仍对这一基金的15倍杠杆率有所怀疑。“欧盟的初始资金应该提高到300亿欧元，从而实现一个更温和的10倍收益。”苏格兰皇家银行分析师阿尔贝托·盖洛说，“该计划并没有一个可信的开始。”

虽然计划的开始令投资者迟疑，但是该计划的后续却让市场期待。许多市场分析师认为，容克在此刻推出EFSI其实是为了给已经酝酿了一年之久的欧版QE做铺垫。

就在容克公布刺激计划两天后，11月28日欧洲央行行长德拉吉再次表示，欧洲央行必须尽快促进通胀走高，为了达成这一目的，必要时欧洲央行将会扩大资产购买。

自今年6月以来，为了摆脱通缩阴影，欧洲央行已经用尽了包括降息、负利率、释放长期贷款、购买担保债券以及ABS等一系列工具，但是通胀率依旧远远低于欧洲央行所设定的2%通胀目标区间。欧盟的财政政策和货币政策无法配套的固有顽疾，一直让德拉吉在启动QE的道路上步履蹒跚。没有财政刺激措施的协助，欧洲央行即使通过QE释放出流动性也无法适时、准确地进入实体经济中。而此时容克所推出的EFSI恰恰弥补了这一缺陷。“如果欧洲央行与欧洲开发银行联合行动，这可能将改变欧洲的游戏规则。”盖洛说，“这将让欧洲央行的行动受到更少的限制。”

瑞士信贷银行猜测，欧洲央行将很有可能会在12月的议息会议上宣布QE的实施方案，并在2015年第一季度启动。

集团作战

欧洲央行对通缩的宣战行动在全球赢得了广泛的盟友，甚至是那些已经开始考虑从流动性战场上撤退的国家也停下了脚步，开始观望。美国所启动的六年三轮大规模QE，不仅没有引爆预期中的通货膨胀“地雷”，反而随着能源价格、食品价格的下降，以另一种面貌——通货紧缩——呈现出来。

在欧洲苦苦挣扎于通缩漩涡难以自拔之际，亚洲也同样感受到了瑟瑟寒风。

11月21日，中国央行宣布降息，这是自2012年以来第一次。作为亚洲第一大经济体，中国10月份CPI创下五年新低，为1.6%，远远低于政府3.5%的调控目标。与此同时，作为亚洲第二大经济体，日本央行的无限量宽松政策已经运行了一年，然而却依然无法将在通缩陷阱中徘徊了十年有余的日本拉出陷阱。

日本央行宽松政策所造成的日元贬值迫使亚洲其它经济体不得不加入到货币贬值的竞争中。由于通胀率始终处于2%以下，继8月降息之后，10月韩国央行再次启动降息程序。而经济学家预计，该行可能在明年年初还会再次降息。

一直受到两位数通胀率影响而不断采取加息措施的印度央行也很有可能会在明年扭转政策方向。10月印度CPI已经回落至5.5%，降低到印度央行6%的通胀目标区间之下。11月27日摩根士丹利最新报告显示，印度央行将可能在明年2月首次降息，最晚是明年4月，2015年印度利率将有可能总共下调50个基点。

亚洲与欧洲所遭遇的通缩前景让已经结束量化宽松，并计划适时加息的美联储也变得有些犹豫不决。虽然美国经济增长正在逐渐恢复，就业市场也在逐步改善，但是重要贸易伙伴的经济疲软，大宗商品的价格下跌，以及美元走强等三方面因素却在干扰着美联储的货币政策。10月美国的通货膨胀率为1.6%，也仍然低于美联储2%的目标区间。“美联储也许会等待更长一段时间才会开始加息。”瑞士安勤私人银行首席投资官大卫·平克顿说。

11月美国联邦基金利率期货价格走势显示，明年6月份或之前加息的可能性由23%降低至了19%，而明年9月份或之前加息的可能性则由之前的60%降低至了55%。而花旗银行则预测，美联储的首次加息时间应该是2015年12月。花旗银行认为，美联储在2016年之后的加息步伐会更加温和，而利率正常化则要等到2018年之后才会实现。

为了对抗通缩，本已经兵分两路的货币政策很有可能会再一次同向而行。然而美国和日本的量化宽松经验却也提醒着其它经济体，仅凭借货币政策的转变并不足以提振经济。在全球化的时代，应对通缩，需要更多层面，更多领域的协同作战。

“在解决私人投资障碍方面我们需要一个飞跃。”欧洲企业组织联合会主席艾玛·玛切嘉利说，“这种飞跃并不只局限于欧盟成员国之间。而应该是推广至洲与洲之间。降低全球的贸易壁垒，或将是打破通缩怪圈的最佳捷径。”

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